바티인베스트

투자포인트(2024/02/18)

• FEOC로 인한 반사이득
  • 24년부터 미국시장의 전해액은 중국기업 제외
  • 현재 현지에서 전해액을 생산하고 있는 업체는 엔켐, 솔브레인홀딩스, 미쓰비시
    
• 삼성SDI의 미국시장 확장 동반자
• 밸류업 프로그램, 코스닥 상장사로 확대

투자리스크 (2024/02/18)

• 중국기업의 지분투자를 통한 미국진출

회사 소개

• 1986년 5월 6일 설립
  
• 2000년 1월 18일 코스닥시장 상장
• 2020년 "솔브레인홀딩스 주식회사"로 상호 변경 및 인적분할
  • 솔브레인홀딩스: 투자사업부문
  • 솔브레인:  반도체, 디스플레이, 2차전지전해액 및 전자 관련 화학재료 제조, 판매
• 시총: 1조 3752억원 
• 실적
  • 22년(매출/영업이익/OPM):  5,651억 / 735억 / 13.01%

주주 구성

• 최대주주 지분 55.89%이며 오너일가가 73.28% 보유

• 최대주주 이력

• 전환사채 없음
• 종속회사 

사업

• 지주회사로 17개의 연결종속자회사 보유
• 연결회사 내 주요 제품 및 서비스는 2차전지, 디스플레이, 바이오헬스케어, 기타로 나뉨
• 솔브레인홀딩스는 반도체 테스트에 쓰이는 프로브카드 사업부, 유기발광다이오드(OLED) 글라스 스크리빙 사업 등 철수에 나서면서 2차전지 위주로 구조 재편을 진행 중이다. 당장 전기차 업황이 다소 부진하나 중장기적으로 성장 가능성이 충분한 만큼 전해액 등 2차전지 재료 사업에 집중하겠다는 포석이다.
• 솔브레인홀딩스는 2021년까지만 해도 디스플레이 재료 분야가 매출 비중 35%로 가장 큰 점유율을 차지
•  디스플레이 산업이 침체하고 배터리 산업이 뜨면서 2022년에는 2차전지 재료 47%, 디스플레이 재료 21%로 역전
• 2023년 3분기 누적으로는 58%와 13%로 격차가 더욱 벌어졌다. 이 기간 2차전지 재료의 경우 2965억원으로 4분기를 제외하고도 전년 매출을 넘어섰다.
• 2차전지 재료 (전해액)
  • 전해액 생산 및 판매
  • 미국(Soulbrain MI, Inc.), 말레이시아(Soulbrain E&I Malaysia SDN BHD), 헝가리(Soulbrain HU Kft.)
  • 해외 사업장은 솔브레인홀딩스가 운영하며, 국내 사업장은 솔브레인이 운영
  • 미국, 말레이시아, 헝가리의 공통점은 삼성SDI의 배터리 생산거점
  • 삼성SDI는 스텔란티스, 제너럴모터스(GM) 등과 현지에서 배터리 합작공장을 구축 중
    • 약 97GWh 공장을 인디애나주에 구축증
      • 스텔란티스: 33GWh  1공장(2025년 초 가동), 34GWh 규모 2공장(2027년 초 가동) 
      • GM: 30GWh 공장(2026년 양산 목표)
    • 배터리 1GWh당 약 1000톤의 전해액 필요
    • 삼성SDI는 총 10만톤의 전해액 필요
  • Soulbrain MI는 24년 상반기 5만톤 Capa, 25년 초까지 10만톤까지 capa 확장
    • 삼성SDI를 위해 Capa 확장
    • 소재업체는 기본적으로 고객과 어느 정도 합의가 된 상태에서 투자 시작
    • 보장된 물량 없이 북미, 유럽 등에 공장을 세우는 건 리스크가 크기 때문
      
• 디스플레이 재료
  • 디스플레이 패널의 한종류인 RIGID OLED용 유리 기판을 식각해 얇게 만드는 공정을 거친 패널을 수주하여 Scribing하는 임가공
  • 솔브레인에스엘디(주), 솔브레인옵토스(주), 솔브레인(중경)전자재료유한공사, (주)씨엠디엘
  • 주요 고객사: 삼성디스플레이
  • 패널의 유리기판 자체가 얇아지고, 스마트폰에 Rigid OLED 대신 Flexible OLED 채용이 늘면서 13년 이후 정체
  • LTPS LCD패널과 가격적, 기능적 측면에서 우위를 차지하며 중소형 모바일 및태블릿 시장에서 채택률 상승중
• 바이오헬스케어
  • 진단시약(체외진단)
  • ARK Diagnostics, Inc.는 ELISA를 이용한 항암제, 뇌전증 등 치료약물의 체내 농도검사와 소변을 이용한 약물검사제품을 개발하고 상용화하여 전 세계 병원용 자동화장비에 공급
  • ARK Diagnostics, Inc., Pixcell Medical Technologies Ltd., Pixcell Medical, Inc., (주)진켐, Roswell ME Inc.
  • 체외진단 산업 분야는 선진국을 중심으로 고령화가 급속히 진행되고 있어 상대적으로 경기 변동 요인에 따른 영향은 적음
    

재무제표

• 매출액 / 영업이익 / OPM
  • 매출액은 우상향 추세
  • 영업이익은  23.1Q부터 증가
  • OPM도 23.1Q부터 증가

• 매출액 / GPM / 판관비율
  • 판관비율은 일정비율 유지중
  • GPM은 23.1Q부터 증가

• 제품별 매출액
  • 전체 매출액의 절반 이상을 디스플레이가 차지하다가, 22.4Q부터 본격적으로 2차전지가 전체 매출액의 60%까지 올라옴
  • 전해액 공장 증설완료되면 2차전지 매출비중이 더욱 높아질 것으로 예상

• 2차전지 생산실적
  • 매분기별 최대 생산실적 갱신중 

• 2차전지 예상 매출액
  • 전해액 1톤당 1200만원, 가동률 50~60% 예상시 매출액 1조원까지 가능
  • 전해액 톤당 가격과 가동률에 따라 변동될 수 있음 

• 전해액 경쟁사 Capa증설 일정

• 글로벌 1위 Tinci : 100만톤(23년)

• 글로벌 2위 Capchem : 49만톤(23년)

23년 7월 29일 업데이트

2차전지 관련주들의 조정이 계속 이어지고 있다.

시장의 방향성은 상승으로 변함이 없는데 상반기까지는 조정이 이어질 전망으로 보인다.

2차전지 업체 중에서는 전방위로 쓰이게 되는 소재 업체를 투자하는 것이 좋다. 

소재업체 중에서도 전해질 업체인 천보에 대한 리포트를 검토해보자.

먼저 NH투자증권의 리포트를 보자.

2분기 고객사들의 배터리 생산량 확대 전망으로 인해 전해질 판매실적 향상 기대로 목표주가는 26만원이다.

천보가 다른 2차전지 소재업체 중에 비해서 매력적인 이유는 높은 영업이익률에 있다. 소재업체 중 유일하게 영업이익률이 20%에 육박한다.

신한금융투자의 리포트를 보자.

P제품의 매출성장이 118%, D제품의 매출성장이 1601%를 기록했다. P제품은 천보의 대표제품으로 올해 공장증설이 진행중이다. 공장증설이 완료되면 기존의 4배에 달하는 연간 2000톤의 P전해질이 생산가능하다.

신한에서는 이러한 대규모 증설효과로 인해 목표주가를 25만원으로 산정했다.

한국투자증권의 리포트를 보자.

올해 2차전지 소재 매출액이 전년대비 117% 성장하여 1654억으로 추정하고 있다. 이것은 역시 고객사 수의 증가와 전기차 모델 수 증가로 인한 수혜다. 목표주가는 25만원이다.

마지막으로 하나금융그룹의 리포트를 보자.

동일한 내용을 제외하고 보면, 천보의 매출 31%를 차지하는 기존 사업이 LCD식각액 및 반도체 소재 부분의 매출도 작년대비 10%증가했다.

동일하게 목표주가는 25만원이다.

여러 리포트를 종합해보면 내용은 크게 다를바가 없다. 그만큼 제조업체의 내용은 뻔하다는 것이다.

천보는 기존사업도 여전히 잘되고 있고, 신규사업인 2차사업인 전해질 부문도 대규모 증설을 통해 고객사의 주문증가를 대비하고 있다. 

2차전지 관련주는 전기차 시장이 이제 시장을 진입하는 단계인만큼 무조건 가져가야한다.

소부장 중에서 어느 하나라도 가지고 있어야 한다. 

하이투자증권에서 2차전지 시장에 대한 리포트가 나왔다.

리토트를 요약해보면 다음과 같다.

• 현재 유럽에 2차전지 공장 증설이 많이 이루어지고 있는데  바이든 대통령의 Re-shoring 정책으로 인해 미국에도 2차전지 공장이 향후 증설될 것이다. 
• 현재 2차전지 업체들의 Capa 계획만으로는 2024년부터 공급부족 현상 발생 -> 추가 증설 기대 -> 소부장 업체 호황
• 과거 반도체 시장을 뒤돌아보면 일본소재기업들은 시가총액 10배 상승

소재기업들의 급격한 성장이 예상된다는 것이 그 결론이다.

아래 국내 3사 및 테슬라, 유럽생산기지의 공급망을 보면 천보는 유럽현지공장을 제외하고는 국내3사 및 테슬라모델 전부에 전해질 및 첨가제를 납품한다.

천보는 2차전지 성장의 모든 이익을 다 누릴 수 있는 기업이다. 그리고 소재업체 중에서 영업이익률로 유일하게 20%대이며, 공장증설을 공격적으로 하고 있기 때문에 시장 1위 업체로 도약할 준비가 되어 있다.

아직도 전세계 전기차 보급률은 5%에 불과하다. 2025년에는 최소한 20%에 도달할 것이라고 하니 아직 3배나 더 성장가능하다는 의미다. 

천보 지금 잠시 쉬는 중이다. 내년에는 다시 주가가 크게 치솟을 것으로 예상한다.