투자포인트(2024/03/30)
- 기아 대비 덜 오름
- 주주환원 정책 강화
- 실적호조로 배당금 지속 확대
- 자사주 소각 예정
- 인도 공장 IPO로 자금확보 가능
- 신사업 사업성장 가능성 큼
- 전기차, 로봇, UAM
한국형 ‘밸류업 지수
- PBR = ROE * PER
- PBR을 높이려면 ROE 또는 PER이 커져야 함
- PER은 기업이 향후 얼만큼의 성장할 것인지에 대한 기대감으로 시장에 의해 결정되는 변수
- 따라서 PBR을 높이려면 ROE가 중요
- ROE는 현재 기업의 수익성이나 주주환원에 따라 결정
- 코리아 디스카운트
- 과거 10년 동안 코스피 12개월 선행 PBR은 글로벌과 신흥국 대비 평균 55.6%와 35.5% 낮음
- 하마스와 전쟁 중인 이스라엘 주식시장의 PBR도 한국보다 높음
- 코리아디스카운트의 원인이 지정한 리스크는 아님
- 코리아 디스카운트의 원인은 ROE(자기자본이익률) 때문
- 한국 기업은 배당 확대 또는 자사주 소각 등 ‘자본효율화’을 소홀이 함
- 과거 10년 동안 코스피 ROE는 우하향, S&P500의 ROE는 우상향 추세
- S&P500: 15% -> 20%
- 코스피: 10% -> 8~9%
- ROE=순이익/자기자본
- 코스피 EPS & BPS
- EPS 증가 < BPS 증가
- 분모의 자기자본의 커지는 꼴이므로, ROE 개선을 위해서는 배당성향 확대나 자사주 매입/소각과 같은 자본효율화가 필요
- S&P500 EPS & BPS
- EPS 증가 > BPS 증가
- PBR = ROE * PER
- PBR을 개선하기 위해서는 ROE를 높여야 함
- 저PBR종목은 ROE가 높은데 저평가 되었거나, ROE가 개선될 여지가 있는 기업을 찾아야 함
- ROE를 높이기 위해서는
- 순이익률을 높이거나 (마진 높이기)
- 총자산회전율을 높이거나 (이익률은 낮더라도 판매량을 늘리기)
- 레버리지 비율을 높여야 한다
- 레버리지는 자산/자본
- 자산을 높이기 위해 부채를 늘리거나
- 자본을 줄이기 위해 영업이익을 통해 벌어들인 이익잉여금(자본계정)을 주주환원에 사용(배당금확대, 자사주 매입)
- 레버리지는 자산/자본
- 주주환원이 지속되기 위해서는 일정한 현금흐름이 유지되어야 함
- 일정한 현금 흐름이 유지되기 위해서는 순이익률 또는 총자산회전율을 통해 기업이 돈을 지속적으로 벌어야 함
- 결론은 저PBR종목 중에서도 주주환원(배당, 자사주 매입/소각)을 해야하고, 지속적인 주주환원을 위해서는 높은 마진율이나, 박리다매를 통해 기업이 영업활동을 통해 벌어들이는 현금흐름이 있는 기업이 밸류업 대상에 맞음
- 기업 밸류업 프로그램 발언 이후 금융주, 자동차, 상사주의 상승률이 두드러짐
- 코리아 밸류업 지수 타임라인
- 9월: 한국 거래소는 우수 기업을 중심으로 ‘코리아 밸류업 지수’ 발표
- 10월: 기관투자가의 투자나 관련 ETF 등을 출시
회사 소개
- 1967년 12월 29일 설립
- 시총: 51조
- 실적
- 22년(매출/영업이익/OPM): 5,651억 / 735억 / 13.01%
주주 구성
- 현대차그룹은 국내 10대 그룹 중 유일하게 순환출자 구조
- 순환출자 지배구조는 한국 증시 저평가의 주요인
사업
- 차량 부문: 자동차와 자동차부품의 제조 및 판매, 차량정비 (매출비중 80%)
- 금융 부문: 차량할부금융 및 결제대행업무 (매출비중 14%)
- 기타 부문: 철도차량 제작 (매출비중 6%)
현대차 주주환원
- 배당추이는 꾸준히 우상향
- 현대차는 6월초 신규 주주가치 개선안 제시예정
- 최근 IR 질의 응답 내용
- KoAct 배당성장액티브 (삼성액티브자산운용)
- 배당이 지속 확대되는 배당성장주에 투자
- 주주환원이 증가하는 기업 선별
- 현금흐름 개선 및 ROE 우수기업에 집중
- 현대차 비중 제일 큼
현대차 vs. 기아
- 최근 수익률 비교
- 기아는 최근 PBR 1을 돌파 후 외국인의 매도가 이어지고 있음
- 기아 최근 매매 동향
- 현대차 최근 매매 동향
- 기아/현대차 PBR 밴드
재무제표
- 매출액 / 영업이익 / OPM
- 매출액은 22.3부터 점프
- OPM도 22.3부터 점프
- 23년 매출액/영업이익 증가는 차종별 고른 판매 증가와 환율 영향이 큼
- 매출액/GPM/판관비율
- 판관비는 우하향추세로 잘 관리되고 있음
- 매출원가율 및 판관비도 소폭 감소하여 경영이 잘 되고 있음을 추정할 수 있음
- 23년 매출 증가 사유는 미국시장의 성장이 견인하였음
- 지역별 공장 매출액
- 한국공장이 글로벌 생산 물량의 절반 차지
- 환율 수혜를 위해 한국공장의 수출비중을 늘림
- 1Q23 59%, 2Q23 60%, 3Q23 62%, 4Q23 61%에
- 그 중에서 북미 비중을 늘림
- 1Q23 55%, 2Q23 57%, 3Q23 61%, 4Q2367%, 2024년 1월 67%
- 현대차 매출 성장은 한국 매출 성장과 관련성 높음
- 공장매출액 성장세가 뚜렷한 지역: 미국, 체코, 인도
- 공장매출액 하락세가 뚜렷한 지역: 중국, 러시아
- 인도공장 IPO 가치는 40조 정도이며, 4조 정도는 자사주 매입 및 소각에 활용할 예정
- OCF/FCF/CAPEX
- 최근 OCF가 안좋아지고 있으며, CAPEX 증가로 FCF가 마이너스임
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